咱们知说念，债券是刊行东说念主（频频为政府、金融机构大要企业）为筹集资金而刊行、在商定时候支付一定的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。也便是说，刊行东说念主需要按期向投资东说念主支付商定的利息，利息的支付频率可能是按年大要半年，利率也可能是固定利率大要浮动利率。除此以外，还存在一种零息债券，即商定刊行东说念主向投资东说念主支付的票面利率为0%。那么，零息债券果真是莫得利息吗？投资零息债券的投资东说念主的收益从何而来呢？
零息债券过甚历史
零息债券频频以贴现债券的体式存在，即债券的存续期内不支付票息，债券到期后一次性还本，投资者通过联系于到期面值的一定扣头价钱买入债券，到期获取等值于债券面值的金额。也便是说，投资者赚取了购买价钱与债券到期面值之间的差额。
庸碌债券（Bullet Bond），又被称为香草债券（Plain Vanilla bond），沿途本金在终末一期到期日一次性送还，时候以半年/一年的频率支付票面利息。一般来说，债券的面值为100，一张债券以100的价钱刊行，假定按照商定的利率5%按年付息，一年到期后再送还本金100元，在不接洽信用风险的情况下，投资者一年后不错收到105元，相较于投资成本获取了5元的收益。零息债券的刊行则频频是低于面值的金额，假定某只一年期的零息债券以95元的价钱刊行，一年到期之后再偿还票面100元，诚然并莫得收到利息，但投资者也获取了5元的收益。
零息债券的还款付息现款流不同，终点是与期限相对较长、付息频率多以半年为主的主流债券结构比拟，现款流的回收周期会更长，是以零息债券多以一年以下居多，更多是以银行间同行存单的体式存在，期限以1个月到1年为主。
零息债券率先是以“战争债券”的体式出现。在好意思国，它还有个称号叫作念“E系列债券”，为好意思国进入第二次宇宙大战提供资金。时任财政部部长Henry Morgenthau Jr但愿将此前刊行的颇具诱导力的婴儿债券（baby bond）与国防债券纠合起来，推出了E系列、F系列和G系列三个新系列债券。
其中，E系列债券是面向个东说念主投资者的国防债券，于1935年头次面向公众发售。E系列债券以面值18.75好意思元的廉价发售，面值比范例债券更小，使得更多的散户不错参与其中，率先的期限为十年，到期以25好意思元的价钱兑付，骨子上赐与了投资东说念主2.9%的年化汇报率。1941年日本偷袭珍珠港，好意思国负责参与第二次宇宙大战，至此E系列债券被称为战争债券。在第二次宇宙大战时候，8500万好意思国东说念主购买了总金额约为1850亿好意思元的战争债券。战后，好意思国国会将E系列债券延迟了三十年，不时行动零卖投金钱品出售，让投资东说念主可在四十年内不时累计利息，直到1980年被EE系列债券所替代。
二战时候好意思国战争债券宣传
除了好意思国，许多国度齐刊行过战争国债。参与第一次宇宙大战的奥地利、匈牙利、加拿大、德国和英国，齐刊行过战争债券；但与好意思国不同，大部分国度的战争债券支付固定利息，而非吸收零息债券的体式。直到今天，战争债券仍然存在。2022年俄乌战争爆发后，乌克兰政府文牍密行战争债券以支付战士和其他军事开支，金额为81亿格里夫纳，相当于2.7亿好意思元，每张一年期的战争债券，面值约为33.27好意思元，利息高达11%。
零息债券的收益来自那儿
了解了零息债券的结构，咱们就不难协调零息债券的收益率从何而来，要津是需要鉴识收益率和票面利率的两个宗旨。关于一般的固息债券而言，要是刊行的时候是平价刊行，即刊行价即为债券的面值100时，票面利率即为投资东说念主的执有到期收益率。也便是说，投资东说念主以100的价钱买入债券，执有到期即可获取票面利率相应的收益率。而零息债券刊行时并莫得票面利率的宗旨，其刊行收益率相当于平价刊行债券的票面利率。
底下，用案例来简便阐述其区别：
表一 零息债券与不同固息债券比较
零息债券A
固息债券A
固息债券B
固息债券C
票面利率
0%
5%
5%
5%
]article_adlist-->期限
1年
]article_adlist-->1年
1年
1年
刊行价钱
95
100
101
99
债券面值
100
100
100
100
]article_adlist-->利息收入
0
5
5
5
]article_adlist-->一级买入执有到期收益率
（100-95）/95=5.26%
5/100+（100-100）/100=5%
5/101+（100-101）/101=3.96%
5/99+（100-99）/99=6.06%
从上表咱们不错看出，债券的收益来自两部分：利息收益和本钱利得。
利息收益部分的收益由债券商定的票面利率而来，假定商定的票面利率为5%，投资者获取的利息收益即为债券的面值（一般为100）乘以5%。要是按年支付，则投资者会在每年的付息日获取5元的利息收入；要是按半年支付，则投资者会在每年的付息日（频频每年会有两个付息日）分别获取2.5元的利息收入。由于零息债券的票面利率为0%，则零息债券的投资东说念主无法获取这一部分的利息收入。
诚然莫得利息收入，并不代表零息债券的投资东说念主莫得收益，零息债券的收益率来自本钱利得部分，即投资者买入债券的价钱与债券到期面值之间的差值。关于平价刊行的债券（即刊行价钱等于票面价钱），投资者买入债券的价钱等于到期刊行东说念主送还的面值，其收益沿途来自为息收入。关于折价刊行（即刊行价钱低于票面价钱）或溢价刊行（即刊行价钱高于票面价钱）的债券来说，投资者则可能会获取债券价钱非凡带来的投资收益或亏蚀。零息债券不错协调为一种格外的折价债券，其统共收益率均来自本钱利得的收益。天然，关于并非执有到期的投资者来说，本钱利得的收益或亏蚀来自二级市集卖出价钱与买入价钱之间的差额。
但值得正经的是，零息债券的利率风险比同时限、时候有付息的固息债券风险会大一些，因为当投资者时候收到利息分成时，就相当于相应地裁减了投资的回本期，风险比拟起来就更小。
（作家钟倩为某大型股份制贸易银行境外债券往来员，译著《中国纵横》由四川东说念主民出书社出书）
开头：钟倩
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